De financiële wereld blijft je toch elke keer weer verrassen met haar gedachtenkronkels en de diepgewortelde neiging tot excessen. Ik las zojuist hier dat Citigroup de salarissen wil verhogen met bedragen tot 50%, om de verlaging van bonussen te compenseren. Hier komen dan nog aandelenopties bovenop in een poging "to retain workers and neutralize a preciptious drop in the value of their stock holdings". Ondanks alle problemen in de sector die door massale hulp van belastingbetalers overeind is gehouden, kunnen werknemers blijkbaar toch nog exorbitante beloningen verdienen. Het zal nog lang duren voor het vertrouwen in de financiële sector terugkeert......(einde post)
Lees verder....woensdag 24 juni 2009
vrijdag 12 juni 2009
"Buy and Hold" strategie moet aangepast worden
Dit is althans de mening van Mohamed El-Erian, de CEO and co-CIO van PIMCO, de grootste obligatiebelegegr in de wereld. Dit artikel op fool.com is zeker de moeite waard om te lezen en om over na te denken.
Door "de-leveraging, de-globalization, and re-regulation" zal er een nieuwe "normale" situatie ontstaan. Volgens El-Erian zal dit gekenmerkt worden door lage groei en hoge werkloosheid. De overheid zal zich meer bemoeien met de private sector en consumenten zullen hun bestedingen verlagen, terwijl het tijd zal vergen voor de financiële sector om het vertrouwen te herwinnen.
El-Erian suggereert dat beleggers hun portefeuille moeten opbouwen, gebaseerd op 3 elementen: een lange termijn view, een cyclische view en zeer expliciet risicomanagement. (einde post)
Verdere daling UK huizenprijzen waarschijnlijk
Ik las zojuist dit artikel op telegraph.co.uk, waar een paar interessante zaken worden gezegd. Er wordt gesteld dat financiële partijen de markt weer positief proberen te stemmen door aan te geven dat huizenprijzen vorige maand licht gestegen zijn. Op dit moment zijn de woonlasten 31% van het inkomen, tegenover een gemiddeld lange termijn percentage van 35%.
De kans dat dit zal veranderen is echter groot, daar rentetarieven naar alle waarschijnlijkheikd weer zullen gaan stijgen. Nationwide heeft sinds 1975 gemeten wat de ratio is van de gemiddelde huizenprijs ten opzichte van het gemiddeld jaarinkomen dat nodig is om dit huis te kopen. het hoogste punt lag vorig jaar Juli op 6.4, terwijl het nu 5.1 is. Het gemiddelde over de hele periode was echter 4.0, waarmee zelfs de huidige prijzen nog steeds 25% boven het lange termijn gemiddelde liggen en een verdere daling niet onwaarschijnlijk is.
donderdag 11 juni 2009
Pensioenen: een perfecte storm dreigt
Gisteren is een rapport verschenen, genaamd "The Future of Retirement" van HSBC insurance, waarin beschreven wordt dat er een perfecte storm dreigt van demografische, individuele en financiële elementen die de pensioen plannen van mensen danig in de war kunnen schoppen, tenzij tijdig maatregelen worden genomen. Het onderzoek is gedaan door 15,000 mensen uit 15 landen aan vragen te onderwerpen. Nederland was hier overigens niet bij, maar vele conclusies zullen universeel geldig zijn. Het rapport laat onder meer zien dat: Het gevolg hiervan is dat velen op het moment van pensioen een forse inkomensachteruitgang zullen kunnen ondervinden. Pensioenplanning wordt vervolgens bedreigd door een "perfecte storm", die gecreëerd wordt door een vergrijzende bevolking, daling van vermogens bij pensioenfondsen, een verlaging van de pensioenbijdrages van overheid en ondernemingen, en een economische crisis die mensen dwingt financiele keuzes te maken. Juist nu is het belangrijk dat mensen aangemoedigd worden om lange termijn risico's te begrijpen, en om deze effectief te managen. Daar waar men steeds meer gedwongen worden zelf verantwoordelijkheid te nemen voor hun oudedagsvoorziening, zouden financiële instellingen meer inspanning moeten leveren om te informeren en de financiële kennis te vergroten. Meer over het rapport kan ook hier gelezen worden.
woensdag 10 juni 2009
Neelie Kroes wil geen concurrentievervalsing
Gisteren heeft Neelie Kroes, de Europese commissaris voor concurrentie, de EU's Council of Economics and Finance Ministers toegesproken over de herstructurering van banken en hun terugkeer naar levensvatbaarheid zonder overheidshulp. Hier kun je de volledige tekst lezen.
Om terug te keren naar lange termijn levensvatbaarheid worden in principe twee zaken bepleit. Ten eerste moet het probleem van impaired assets worden aangepakt. De commissie wil dat er gekeken wordt naar de lange termijn levensvatbaarheid van een bank, voordat toestemming wordt gegeven voor staatshulp. Vervolgens moet er voor gezorgd worden dat er geen concurrentievervalsing optreedt. Het zou rampzalig zijn, zo zegt Neelie Kroes, indien banken die onverstandig hebben gehandeld in de periode voor de crisis, nu zouden worden beloond via staatshulp en zich goed zouden kunnen ontwikkelen ten koste van banken die geen staatshulp nodig hebben gehad. (einde post)
dinsdag 9 juni 2009
US-treasury laat banken aandelen terugkopen
Op Bloomberg kunnen we lezen dat de US-treasury vandaag zal aankondigen dat 10 banken in staat zullen worden gesteld om aandelen terug te kopen die eerder door de overheid onder het TARP (Troubled Asset Relief Program) programma waren aangekocht om de financiële sector te ondersteunen. Hiermee dient een positief signaal afgegeven te worden dat het vertrouwen is toegenomen dat deze banken geen belastinggeld meer nodig zullen hebben ter ondersteuning van hun balans. Hier is nog een tabel met de banken die mogelijk onderdeel uitmaken van deze 10 banken. (einde post)
Lees verder....maandag 8 juni 2009
US-rente zal snel stijgen bij aantrekken van de economie
Dit is althans de mening van Jeremy Siegel in dit artikel van enige dagen geleden. Hij reageert hierin op berichten van Standard and Poor's en Bill Gross die aangeven dat Amerikaans schuldpapier wellicht een downgrade zullen kunnen krijgen. Siegel geeft echter aan dat een default op de eigen schuld technisch niet mogelijk is, daar de regering altijd geld kan drukken. Economisch gezien is het echter wel mogelijk, omdat het drukken van geld gepaard zal gaan met stijging van de inflatie, waardoor obligatiehouders betaald zullen worden met gedevalueerde dollars.
Dollars worden gecreëerd wanneer de centrale bank effecten koopt in de markt, of aan banken leent met hun leningen of andere activa als onderpand. In tegenstelling tot de situatie die gold onder de goudstandaard is er geen beperking met betrekking tot hoeveel geld gecreëerd kan worden. Als er echter teveel geld is, zal onvermijdelijk inflatie optreden. Dit leidt automatisch tot een lagere effectieve waarde van obligaties, omdat de koopkracht is afgenomen. Het effect hiervan is vergelijkbaar met een gedeeltelijke default op de obligaties.
Sinds de krediet crisis is begonnen heeft de FED het geld aanbod meer dan verdubbeld, en de overheidstekorten zijn enorm toegenomen. Velen zijn van mening dat dit onvermijdelijk zal leiden tot toename van de inflatie. Volgens Jeremy Siegel is deze conclusie echter voorbarig. De geldcreatie heeft plaatsgevonden als reactie op de enorm gestegen vraag naar liquiditeiten, terwijl de toename van de overheidsschuld een reactie is op de toegenomen besparingen bij consumenten, die veroorzaakt wordt door gedaalde waardes van beleggingen en beperktere toegang tot krediet.
Siegel zegt dat dit een correcte reactie was in de huidige situatie en zegt dan ook dat de overheid deze zaken weer moet terugdraaien op het moment dat het vertrouwen in de economie terugkomt. Geld dat uitgeleend is zal weer terug moeten komen en het overheidstekort zal onder controle dienen te worden gebracht. Dit betekent dat de rente zal moeten stijgen en dat liquiditeiten uit de markt zullen moeten worden gehaald. Als dit niet gebeurt, zo concludeert Siegel, dan zal er inderdaad een default plaatsvinden van de Amerikaanse overheid, niet door het missen van betalingen, maar door het maken van betalingen met een gedevalueerde munt.
donderdag 4 juni 2009
Bill Gross investment outlook June 2009
De nieuwe investment outlook van Bill Gross is weer verschenen, en zoals vrijwel altijd staan er belangwekkende zaken in. Deze keer wordt stilgestaan bij het mogelijke risico van een downgrade van Amerikaans schuldpapier, met name door het risico van een toename van de nationale schuld. Volgens Bill Gross is hiervoor geen onmiddelijk risico, maar zijn er wel degelijk grote gevaren voor de toekomst, omdat toename van de nationale schuld vrijwel onafwendbaar lijkt. Dit zal grote gevolgen kunnen hebben voor rendementen op Amerikaans schuldpapier en de koers van de US-dollar.
Er vindt immers een proces plaats waarbij "private sector deleveraging, reregulation and reduced consumption all argue for a real growth rate in the U.S. that requires a government checkbook for years to come just to keep its head above the 1% required to stabilize unemployment". Bij een voortzetting van het huidig tekort van 10% van GDP zou de nationale schuld in 5 jaar kunnen oplopen naar 100%, hetgeen door markten als een gevaarlijk kritiek punt wordt gezien, waarbij herstel zeer pijnlijk wordt. Daarnaast worden in de komende 20 jaar nog forse toenames verwacht voor sociale voorzieningen en ziektekosten.
Deze mogelijke toename van de nationale schuld zal steeds moeilijker te financieren zijn, met grote consequenties voor zowel de Amerikaanse als de internationale financiële markten, waarbij de rente op middellange en lange termijn obligaties zal kunnen toenemen.
Concluderend stelt Bill Gross dat obligatiebeleggers nu vooral in korte termijn obligaties moeten beleggen, die betere kapitaalsbescherming geven. Bovendien zouden beleggers moeten diversificeren naar valuta anders dan de de US-dollar, omdat daar een groot devaluatie risico blijft bestaan. Als laatste geeft hij nog mee dat we zullen moeten wennen aan lagere rendementen, dan die in voorgaande jaren mogelijk waren.
And here is the rest of it. ë ï é €
woensdag 3 juni 2009
Goedkoop lenen met opties
Opties zijn zeer veelzijdige beleggingsinstrumenten die door beleggers voor vele doeleinden gebruikt kunnen worden. De meest eenvoudige en populaire wijze waarop opties gebruikt kunnen worden is het kopen van call-opties om te kunnen profiteren van de eventuele koersstijging van een onderliggende waarde, zonder vooraf een grote investering te moeten doen. Een andere veel gebruikte strategie is het kopen van put-opties ter bescherming van een in bezit zijnde onderliggende waarde tegen koersdalingen. Door het combineren van verschillende opties, al dan niet in combinatie met een onderliggende waarde, kunnen echter nog vele strategieën geconstrueerd worden, waarbij naar believen het risico en rendement kan worden aangepast aan de voorkeuren van de belegger.
Eerder heb ik hier al geschreven over een strategie, waarbij opties kunnen worden gebruikt als een instrument om mee te sparen, waarbij de hoogte van het te behalen rendement afhangt van de risicobereidheid van de belegger. Hier zal nu een andere interessante mogelijkheid van opties besproken worden, namelijk de mogelijkheid om op goedkope wijze geld te lenen via opties.
Het is mogelijk om vrij simpel een optieconstructie op te zetten, waarbij op het moment van de transactie premies ontvangen worden, en waarbij de terugbetalingsverplichting in de toekomst met zekerheid is te bepalen. Doordat zowel het te ontvangen bedrag als het terug te betalen bedrag vaststaat kan eenvoudig worden bepaald wat de impliciete rentevoet is, en dus of dit een gunstige manier van lenen is. Hieronder zal met een uitgewerkt voorbeeld worden geïllustreerd hoe de constructie werkt.
Om de constructie zuiver uit te voeren is het van belang dat er volstrekte zekerheid bestaat over de geldstromen. Dit kan worden bereikt door gelijktijdig een long positie als een short positie op de index in te nemen. De long positie kan worden ingenomen door de gelijktijdige koop van een call-optie en verkoop van een put-optie met dezelfde looptijd en uitoefenprijs. De short positie kan worden ingenomen door de gelijktijdige koop van een put-optie en verkoop van een call-optie met gelijke uitoefenprijs en looptijd. Daar het de voorkeur heeft om maximale premies te ontvangen dienen de uitoefenprijzen zodanig te worden gekozen dat bij de verkochte opties de opbrengst maximaal is. Dit betekent dat de verkochte call-optie met een zo laag mogelijke uitoefenprijs dient te worden gekozen en de verkochte put-optie met een zo hoog mogelijke uitoefenprijs. Er dienen derhalve deep-in-the-money opties gekozen te worden. Indien als expiratiedatum December 2012 wordt gekozen, zou de constructie er als volgt uit kunnen zien, met prijzen zoals die gelden op het moment van schrijven:
De netto te ontvangen premie bij het aangaan van deze constructie bedraagt derhalve 51,580 Euro (100 x 515.80), indien van elke optie 1 contract wordt gekocht of verkocht. In het voorbeeld is geen rekening gehouden met transactiekosten, maar die zullen ook geen zwaarwegende factor zijn bij deze strategie. Op de expiratiedatum zullen de opties dienen te worden afgerekend en in de onderstaande tabel wordt aangetoond dat het terug te betalen bedrag altijd gelijk zal zijn aan het verschil tussen de uitoefenprijs 640 en 80, ofwel 56,000 Euro voor deze strategie:
De tabel laat zien dat er altijd twee opties in-the-money zullen expireren, waarbij het netto negatieve bedrag gelijk zal zijn aan 56,000 Euro. Bijvoorbeeld bij een index waarde van 300 op expiratiedatum zullen de beide verkochte opties in-the-money eindigen. Voor de call zal dan het verschil tussen 300 en de uitoefenprijs van 80 moeten worden afgerekend, ofwel 220, terwijl voor de put het verschil tussen 300 en 640 moet worden afgerekend, hetgeen een negatief bedrag geeft van 340.
Doordat we zekerheid hebben over het te ontvangen bedrag van 51,580 en het terug te betalen bedrag van 56,000, kan ook worden bepaald wat de impliciete rente is die wordt betaald. Effectief is financiering gekregen voor een periode van 3 jaar en 6.5 maanden, waarbij tussentijds geen rente hoeft te worden betaald. Een snelle rekensom toont aan dat dit een impliciete rentevoet geeft van 2.34%. Dit is een rentetarief dat vrijwel vergelijkbaar is met het rendement op staatsobligaties voor een vergelijkbare periode, waarmee blijkt dat via opties tegen uiterst gunstige tarieven geleend kan worden.
Ter illustratie van de impliciete rentevoeten voor alle periodes waarvoor AEX index-opties beschikbaar zijn is onderstaande grafiek toegevoegd. De grafiek geeft zowel aan wat de tarieven zouden zijn, indien op de betreffende bied- en laatrijzen zou worden gehandeld, als de effectieve tarieven, indien op middenkoersen zou worden gehandeld. 
De grafiek laat duidelijk zien dat bij de kortere periodes de spreads veel hoger liggen dan bij de langere periodes, en dat de meeste efficiency aanwezig is bij opties die in een December maand expireren. Vergelijking van alle mogelijke combinaties heeft ook aangetoond dat de beste resultaten te behalen zijn met de opties die zoveel mogelijk in-the-money zijn
Helaas is deze goedkope vorm van financiering niet voor iedereen toegankelijk. Er moeten namelijk wel zekerheden aanwezig zijn in het beleggingsdepot om dergelijke constructies uit te voeren. Euronext heeft richtlijnen die veelal worden gevolgd door de banken en brokers. Volgens deze richtlijnen kan grofweg gesteld worden dat ongeveer de helft van de te ontvangen premie reeds als waarde aanwezig dient te zijn in het beleggingsdepot. Een belegger die via een dergelijke constructie dus 100,000 Euro wil ontvangen, zal reeds voor een bedrag van 50,000 Euro dekkingswaarde in bezit moeten hebben, voordat de constructie kan worden uitgevoerd.
Vervolgens moeten de verkregen premies, die als kas in het depot komen, nog een gunstige aanwending krijgen, en een hoger rendement opleveren dan de impliciet te betalen rente. Voor beleggers die ruim voldoende dekkingswaarde hebben, vanwege bestaande beleggingen zal dit eenvoudiger zijn, omdat zij de mogelijkheid hebben om verkregen premies uit het beleggingsdepot te halen en elders onder te brengen.
De wijze waarop het geld aangewend kan worden tegen gunstigere condities valt buiten de scope van deze column en hangt ook af van de mate waarin de belegger bereid is risico te lopen. In het simpelste geval kan een belegger kijken naar spaarrentes die wellicht gunstiger zijn. Ook kan het geld worden aangewend voor (gedeeltelijke) afbetaling van consumptieve schulden, die in vele gevallen duurder zullen zijn dan de kosten van de hier besproken constructie.
Beleggers dienen zich er wel zeer goed van bewust te zijn dat dit soort constructies niet lichtzinnig moeten worden aangegaan. In dit geval gaat de ontvangst van optiepremies gepaard met zekere terugbetalingsverplichtingen op een later tijdstip, waarvoor de fondsen dan wel aanwezig zullen dienen te zijn. Het is van groot belang dat de consequenties van deze, maar ook elke andere optieconstructie, goed worden overzien. Beleggers die tijd investeren in het begrip van opties, zullen hier echter veel plezier van kunnen beleven.
Abonneren op:
Berichten (Atom)
