Beleggers die hun kennis willen toetsen of wat willen leren wil ik dit filmpje op youtube niet onthouden. De saaiheid is echter wel overweldigend, en een goede beleggingstip heb ik niet kunnen ontdekken. Wel wordt gewezen op het belang van spreiding door heel veel verschillende aandelen te kopen, obligaties aan te schaffen, liquiditeiten aan te houden (voor als je mooie kansen ziet!), en in vastgoedfondsen te stappen. De verhoudingen meng je mooi door je risicoprofiel te bepalen. Helaas wordt niet gezegd hoe je dan al die verschillende aankopen moet selecteren, iets wat zeker in de huidige tijd nuttig zou zijn. Ik zou bijvoorbeeld wel willen waarom het rendement op een Duitse 10-jaars staatsobligatie met 3.1% ver onder het rendement van 3.7% van een vergelijkbare Nederlandse obligatie ligt. Ook zou ik wel willen weten of bedrijfsobligaties, die een veel hoger rendement geven, nu een goede belegging zijn, of juist heel risicovol zijn. Je kunt je ook afvragen wat de veiligere belegging is. Aandelen, die inmiddels enorme correcties hebben laten zien, of obligaties die vanwege de lage rendementen juist erg duur zijn. Een bekende belegger in de Verenigde Staten heeft het in dit verband al over een ontstane zeepbel in de US treasury bond markt....(einde post)
Lees verder....vrijdag 27 maart 2009
dinsdag 17 maart 2009
Sparen met opties (2)
Precies een jaar geleden heb ik hier een post geplaatst, waarbij een strategie werd uiteengezet die de mogelijkheid gaf om met behulp van opties extra rendementen te behalen. Hierbij moest wel het risico geaccepteerd worden dat wellicht aandelen moesten worden aangeschaft bij dalende prijzen.
Op het moment van schrijven destijds stond de AEX index op een niveau van rond de 420, wat toen een correctie was van ongeveer 20% ten opzichte van het einde van 2007. In de periode tot midden mei 2008 was er nog een mooie opwaartse beweging, maar helaas ging het toen in twee heftige bewegingen hard omlaag. Eerst terug naar ongeveer 385 midden juli, en toen vanaf begin september weer verder omlaag naar niveaus rond de 240 eind december. Met deze daling kwamen we op de expiratie datum van december 2008 op een index niveau van bijna de helft ten opzichte van de datum waarop de column geplaatst was.
De lezer zal begrijpen dat daarmee een strategie die er attractief uitzag tot weinig positieve resultaten heeft geleid. Ik ben dan ook in die expiratie de gelukkige eigenaar geworden van aandelen Arcelor Mittal, Aegon en Akzo tegen prijzen die ruim boven de toen geldende actuele koersen lagen. Ook zijn er toen put opties DSM uitgeoefend, waarbij de schade beperkt is gebleven, terwijl de put-opties op Koninklijke Olie en Unilever waardeloos afliepen. Al met al een pijnlijke expiratie, waarbij ik me echter voor de lange termijn alleen zorgen maakte over de Aegon aandelen, omdat naar mijn mening over de ontwikkeling van de aandelenkoersen van de financials op dit moment niets zinnigs te zeggen is.
Men zou nu kunnen stellen dat het een slechte strategie betrof. Het bescheiden rendement dat gemaakt kon worden heeft in een aantal gevallen niet opgewogen tegen de hoge kosten die gepaard gingen met de afwikkeling van de posities. Waar de strategie eigenlijk bedoeld was om extra rendement op liquiditeiten te behalen, zijn aandelen aangeschaft tegen te hoge prijzen. Naar mijn mening is de strategie echter prima, maar zijn we weer met de neus op de feiten geduwd, dat het niet mogelijk is om extra rendement te behalen zonder extra risico. En risico’s kunnen zich materialiseren, waardoor de rendementen kunnen verdwijnen.
Het feit dat er verliezen worden geleden is echter geen reden om bij de pakken neer te gaan zitten en actieve beleggingsstrategie af te zweren. In elke markt zijn er mogelijkheden, en de kunst is om steeds weer goede afwegingen te maken tussen risico en rendement, waarbij uiteraard de transactiekosten goed in de gaten moeten worden gehouden.. Feit is dat we nu in een aandelenmarkt zitten die enorme koerscorrecties heeft laten zien, en waarbij de volatility nog steeds extreem hoog is, met een waarde van de VAEX van ruim boven de 40. Er is dus geen sprake van dat we bij deze lagere waardes in rustiger vaarwater zijn gekomen. De markt gaat nog steeds uit van hoge uitslagen in de koersontwikkelingen.
Juist in deze tijd, bij fors gedaalde koersen en hoge optieprijzen, is het weer interesant om te kijken hoe door het verkopen van put-opties extra rendementen behaald kunnen worden. Wederom geldt dat de belegger die dit soort posities overweegt ook de bereidheid en de middelen moet hebben om daadwerkelijk de aandelen aan te schaffen.
De positie die nu bekeken wordt is niet gebaseerd op individuele aandelen, maar op de AEX-index, terwijl de tijdshorizon verlengd is naar 2012, waarmee een periode van bijna 4 jaar in beschouwing wordt genomen. Met betrekking tot de prijs die kan worden ontvangen voor de opties heeft dit een paar nadelen. De volatility, die voor een groot deel de prijs van een optie bepaalt, is over een langere periode meestal lager dan voor een kortere periode, terwijl een index ook meestal een lagere volatility zal hebben dan individuele aandelen. Het voordeel van de strategie is echter dat de afhankelijkheid van de prestaties van individuele aandelen sterk verminderd wordt, terwijl we vanwege de lange looptijd ook mogen verwachten (of hopen) dat we in 2012 weer in stabieler vaarwater zijn gekomen.
Op het moment van schrijven is de AEX-index gesloten met een waarde van 210.87, terwijl is aangenomen dat met liquiditeiten een rendement van 3% behaald kan worden. Kijkend naar de huidige rente op spaarrekeningen en de 5-jaars obligatie rente, lijkt dit een redelijke aanname. In onderstaande tabel kan afgelezen worden hoe de te behalen rendementen zich verhouden ten opzichte van een aantal mogelijke uitoefenprijzen. Uiteraard geldt hierbij dat voor een hoger rendement een uitoefenprijs zal moeten worden gekozen met een hoger risico.
In het meest voorzichtige geval, waarbij een uitoefenprijs van 80 wordt gekozen, zal het rendement maximaal 5.4% per jaar bedragen voor de gehele periode, hetgeen 2.4% procentpunten boven het veronderstelde risicovrije rendement ligt. Dit rendement is haalbaar zolang de index maar niet meer dan 62% lager ligt op de expiratie datum ten opzichte van de index waarde nu. Een index niveau van 80 lijkt dramatisch, maar het valt niet uit te sluiten dat dit gebeurt. Een jaarlijks rendement van 9% is mogelijk voor de belegger die bereid is om aandelen aan te schaffen bij een daling van de beurs met ruim 33%.
Het verkopen van put-opties met een uitoefenprijs van bijvoorbeeld 140 lijkt tot twee aantrekkelijke scenario’s te leiden, namelijk de mogelijke aankoop op termijn van de index op een niveau dat ruim 1/3 onder het huidige niveau ligt, danwel een rendement van 9% per jaar voor de komende bijna 4 jaar.
In het geval de index de komende tijd nog aanzienlijk verder zou zakken, is er een behoorlijk lange herstel periode mogelijk. In het geval de beurs aan een snelle herstelperiode zou beginnen, kan een flink stuk van het extra rendement over de hele periode naar voren gehaald worden.
Om dit laatste effect te bekijken zullen we eens aannemen dat de beurs over drie maanden weer 50% hoger ligt, hetgeen dan ook het rendement is van de belegger die nu gewoon de index koopt. Om het rendement van de belegger die put-opties heeft verkocht te bepalen, zullen we aannames moeten maken met betrekking tot de prijsvorming, en dan met name over het effect van de volatility in de prijs. Vrijwel zeker is echter dat, naast de waardedaling van de optieprijs vanwege de stijging van de index, er ook een positief effect zal zijn door de verwachte sterk afgenomen impliciete volatility in de prijs van de optie. Indien de prijs van de put-optie gedaald is tot een verwachte waarde van ongeveer 4.50 geeft dit het volgende resultaat. De vereiste eigen investering van 115.05 kan samen met de optie premie van 28.70 voor een periode van 3 maanden rentedragend worden belegd. Dit levert een eindwaarde op van 144.83. Vervolgens wordt de put-optie teruggekocht voor 4.50, waarmee een opbrengst overblijft van 140.33. Ten opzichte van de eigen investering van 115.05 is dit een rendement van 22.0%. Dit is aanzienlijk minder dan 50%, maar toch een zeer behoorlijk resultaat voor een periode van 3 maanden.
Zoals ook in de post van vorig jaar gesteld was, kan een belegger ook nu weer in de huidige marktomstandigheden met behulp van opties sleutelen aan zijn risico/rendement voorkeuren. Voor de belegger die denkt dicht bij een gunstig instapmoment te zijn zal een hogere uitoefenprijs aantrekkelijk zijn, terwijl de belegger die toch meer naar het spaaralternatief kijkt eerder geneigd zal zijn een lage uitoefenprijs te kiezen. Het afgelopen jaar heeft ons echter weer duidelijk geleerd dat de strategie niet zonder risico is. Zonder risico is er geen extra rendement en risico’s kunnen zich altijd materialiseren.
zaterdag 14 maart 2009
Philips Pensioenfonds heeft weinig last van kredietcrisis
Het is prettig om te kunnen constateren dat in de huidige tijden er ook nog goed nieuws te melden is, zeker voor mensen die niet meer actief werkzaam zijn. Het Philips pensioenfonds kondigde onlangs aan dat de pensioenen per 1 april met 1.45% verhoogd zullen worden ter compensatie van de inflatie. Dit is zeer prettig voor Philips gepensioneerden met een eindloonregeling die hun koopkracht wederom gehandhaafd zien worden. Met 60,000 gepensioneerden en slechts 20,000 premiebetalers, voert het pensioenfonds een zeer voorzichtig beleggingsbeleid. Er moet immers voldoende geld in kas zijn om aan de pensioenverplichtingen te voldoen. Door dit voorzichtige beleggingsbeleid zijn de gevolgen van de kredietcrisis relatief beperkt gebleven met een daling van de dekkingsgraad van 137% aan het einde van het vierde kwartaal in 2007, naar 120% aan het einde van 2008. (einde post)
Lees verder....vrijdag 13 maart 2009
Kredietcrisis in beeld
Een hele poos geleden heb ik al eens eens een post geplaatst waarin de kredietcrisis werd uitgelegd in heldere kindertaal. Nu kwam ik dit filmpje tegen waar ook een goede poging wordt gedaan een en ander uit te leggen. Het kan wat saai klinken en je moet wel een beetje op blijven letten, maar aan het eind zul je er waarschijnlijk toch wat van opgestoken hebben. En dit filmpje over de krediet crisis is gewoon erg grappig. (einde post))
Lees verder....donderdag 12 maart 2009
Mooi rendement bij overname Genentech door Roche
Het lijkt erop dat de overname van Roche van de resterende aandelen van Genentech (DNA) nu toch echt plaats gaat vinden. De board van Genentech is akkoord gegaan met een bod van $95 per aandeel. Vanavond is Genentech gesloten op een niveau van $93.92, waarmee nog een winst van $1.08 ofwel ruim 1% te verdienen valt. Aangezien de aanmeldingstermijn loopt tot 25 Maart en er snel betaald zal worden, kan dit voor geïnteresseerde beleggers een mooi rendement opleveren van 27% op jaarbasis, als de deal tenminste doorgaat. (einde post)
Lees verder....