Goedkoop lenen met opties

Opties zijn zeer veelzijdige beleggingsinstrumenten die door beleggers voor vele doeleinden gebruikt kunnen worden. De meest eenvoudige en populaire wijze waarop opties gebruikt kunnen worden is het kopen van call-opties om te kunnen profiteren van de eventuele koersstijging van een onderliggende waarde, zonder vooraf een grote investering te moeten doen. Een andere veel gebruikte strategie is het kopen van put-opties ter bescherming van een in bezit zijnde onderliggende waarde tegen koersdalingen. Door het combineren van verschillende opties, al dan niet in combinatie met een onderliggende waarde, kunnen echter nog vele strategieën geconstrueerd worden, waarbij naar believen het risico en rendement kan worden aangepast aan de voorkeuren van de belegger.

Eerder heb ik hier al geschreven over een strategie, waarbij opties kunnen worden gebruikt als een instrument om mee te sparen, waarbij de hoogte van het te behalen rendement afhangt van de risicobereidheid van de belegger. Hier zal nu een andere interessante mogelijkheid van opties besproken worden, namelijk de mogelijkheid om op goedkope wijze geld te lenen via opties.

Het is mogelijk om vrij simpel een optieconstructie op te zetten, waarbij op het moment van de transactie premies ontvangen worden, en waarbij de terugbetalingsverplichting in de toekomst met zekerheid is te bepalen. Doordat zowel het te ontvangen bedrag als het terug te betalen bedrag vaststaat kan eenvoudig worden bepaald wat de impliciete rentevoet is, en dus of dit een gunstige manier van lenen is. Hieronder zal met een uitgewerkt voorbeeld worden geïllustreerd hoe de constructie werkt.

Om de constructie zuiver uit te voeren is het van belang dat er volstrekte zekerheid bestaat over de geldstromen. Dit kan worden bereikt door gelijktijdig een long positie als een short positie op de index in te nemen. De long positie kan worden ingenomen door de gelijktijdige koop van een call-optie en verkoop van een put-optie met dezelfde looptijd en uitoefenprijs. De short positie kan worden ingenomen door de gelijktijdige koop van een put-optie en verkoop van een call-optie met gelijke uitoefenprijs en looptijd. Daar het de voorkeur heeft om maximale premies te ontvangen dienen de uitoefenprijzen zodanig te worden gekozen dat bij de verkochte opties de opbrengst maximaal is. Dit betekent dat de verkochte call-optie met een zo laag mogelijke uitoefenprijs dient te worden gekozen en de verkochte put-optie met een zo hoog mogelijke uitoefenprijs. Er dienen derhalve deep-in-the-money opties gekozen te worden. Indien als expiratiedatum December 2012 wordt gekozen, zou de constructie er als volgt uit kunnen zien, met prijzen zoals die gelden op het moment van schrijven:



De netto te ontvangen premie bij het aangaan van deze constructie bedraagt derhalve 51,580 Euro (100 x 515.80), indien van elke optie 1 contract wordt gekocht of verkocht. In het voorbeeld is geen rekening gehouden met transactiekosten, maar die zullen ook geen zwaarwegende factor zijn bij deze strategie. Op de expiratiedatum zullen de opties dienen te worden afgerekend en in de onderstaande tabel wordt aangetoond dat het terug te betalen bedrag altijd gelijk zal zijn aan het verschil tussen de uitoefenprijs 640 en 80, ofwel 56,000 Euro voor deze strategie:



De tabel laat zien dat er altijd twee opties in-the-money zullen expireren, waarbij het netto negatieve bedrag gelijk zal zijn aan 56,000 Euro. Bijvoorbeeld bij een index waarde van 300 op expiratiedatum zullen de beide verkochte opties in-the-money eindigen. Voor de call zal dan het verschil tussen 300 en de uitoefenprijs van 80 moeten worden afgerekend, ofwel 220, terwijl voor de put het verschil tussen 300 en 640 moet worden afgerekend, hetgeen een negatief bedrag geeft van 340.

Doordat we zekerheid hebben over het te ontvangen bedrag van 51,580 en het terug te betalen bedrag van 56,000, kan ook worden bepaald wat de impliciete rente is die wordt betaald. Effectief is financiering gekregen voor een periode van 3 jaar en 6.5 maanden, waarbij tussentijds geen rente hoeft te worden betaald. Een snelle rekensom toont aan dat dit een impliciete rentevoet geeft van 2.34%. Dit is een rentetarief dat vrijwel vergelijkbaar is met het rendement op staatsobligaties voor een vergelijkbare periode, waarmee blijkt dat via opties tegen uiterst gunstige tarieven geleend kan worden.

Ter illustratie van de impliciete rentevoeten voor alle periodes waarvoor AEX index-opties beschikbaar zijn is onderstaande grafiek toegevoegd. De grafiek geeft zowel aan wat de tarieven zouden zijn, indien op de betreffende bied- en laatrijzen zou worden gehandeld, als de effectieve tarieven, indien op middenkoersen zou worden gehandeld.



De grafiek laat duidelijk zien dat bij de kortere periodes de spreads veel hoger liggen dan bij de langere periodes, en dat de meeste efficiency aanwezig is bij opties die in een December maand expireren. Vergelijking van alle mogelijke combinaties heeft ook aangetoond dat de beste resultaten te behalen zijn met de opties die zoveel mogelijk in-the-money zijn

Helaas is deze goedkope vorm van financiering niet voor iedereen toegankelijk. Er moeten namelijk wel zekerheden aanwezig zijn in het beleggingsdepot om dergelijke constructies uit te voeren. Euronext heeft richtlijnen die veelal worden gevolgd door de banken en brokers. Volgens deze richtlijnen kan grofweg gesteld worden dat ongeveer de helft van de te ontvangen premie reeds als waarde aanwezig dient te zijn in het beleggingsdepot. Een belegger die via een dergelijke constructie dus 100,000 Euro wil ontvangen, zal reeds voor een bedrag van 50,000 Euro dekkingswaarde in bezit moeten hebben, voordat de constructie kan worden uitgevoerd.

Vervolgens moeten de verkregen premies, die als kas in het depot komen, nog een gunstige aanwending krijgen, en een hoger rendement opleveren dan de impliciet te betalen rente. Voor beleggers die ruim voldoende dekkingswaarde hebben, vanwege bestaande beleggingen zal dit eenvoudiger zijn, omdat zij de mogelijkheid hebben om verkregen premies uit het beleggingsdepot te halen en elders onder te brengen.

De wijze waarop het geld aangewend kan worden tegen gunstigere condities valt buiten de scope van deze column en hangt ook af van de mate waarin de belegger bereid is risico te lopen. In het simpelste geval kan een belegger kijken naar spaarrentes die wellicht gunstiger zijn. Ook kan het geld worden aangewend voor (gedeeltelijke) afbetaling van consumptieve schulden, die in vele gevallen duurder zullen zijn dan de kosten van de hier besproken constructie.

Beleggers dienen zich er wel zeer goed van bewust te zijn dat dit soort constructies niet lichtzinnig moeten worden aangegaan. In dit geval gaat de ontvangst van optiepremies gepaard met zekere terugbetalingsverplichtingen op een later tijdstip, waarvoor de fondsen dan wel aanwezig zullen dienen te zijn. Het is van groot belang dat de consequenties van deze, maar ook elke andere optieconstructie, goed worden overzien. Beleggers die tijd investeren in het begrip van opties, zullen hier echter veel plezier van kunnen beleven.