Randstad - Vedior: Epiloog

Vandaag heeft de Europese commissie aangekondigd geen bezwaar te maken tegen de overname van Vedior. Dit positieve bericht volgt op het officiële bod dat Randstad enige weken geleden heeft gedaan op Vedior. Lezers van dit weblog weten dat ik al een aantal maanden overtuigd ben van het slagen van deze overname en daar ook al in een vroeg stadium posities op heb ingenomen. Nu de overname weer een stap dichterbij is kunnen we kijken welke mogelijkheden er nog zijn om van deze overname te profiteren.

Volgens het offer memorandum eindigt de aanmeldingstermijn op 9 Mei, tenzij er verlenging plaatsvindt. Binnen 3 werkdagen zal aangekondigd worden of het bod gestand wordt gedaan. Aannemende dat dit inderdaad zo zal gebeuren, zal vervolgens binnen 5 werkdagen de omwisseling plaatsvinden, waarbij voor elk Vedior aandeel, 0.32759 aandeel Randstad zal worden verkregen en een contant bedrag van 9.50. Indien aldus het bod gestand wordt gedaan zonder verlenging, kan een Vedior aandeelhouder uiterlijk 20 Mei de afwikkeling verwachten, ofwel over ongeveer 5 weken.

Er zijn twee voor de hand liggende mogelijkheden om via aandelen te profiteren van de overname. Bij de voorbeelden maak ik gebruik van de slotkoersen van 17 April. Voor Vedior was dit 18.09 en voor Randstad 27.39. Randstad zal op 9 Mei ex-dividend gaan met een dividend bedrag van 1.25. Het slotdividend voor Vedior bedraagt 0.36 en zal op 6 Mei betaald worden. Daar het bod cum-dividend is betekent dit dat het bod verhoogd wordt met 32.759% van 1.25 en verlaagd met 0.36. Dit is een verhoging van het cash gedeelte van het bod met ongeveer 5 cent, als ik het tenminste goed begrepen heb.

Allereerst kunnen gewoon aandelen Vedior gekocht worden, die nu nog een prijs hebben die lager ligt dan de overname prijs. Dit is uiteraard met name interessant voor beleggers die graag een belang in Randstad willen hebben. De overname prijs van Vedior bij de huidige koersen is immers 9.55 + (0.32759 x 27.39) = 18.52. Met een waarde van 18.09 is er nu dus nog een korting van 2.3% ten opzichte van het overnamebod. Met slechts 5 weken te gaan is dit een rendement van bijna 27% op jaarbasis.

Om niet afhankelijk te zijn van verdere koersontwikkelingen kunnen ook Randstad aandelen verkocht worden en Vedior aandelen gekocht, en wel in de verhouding 1:3.05. De kosten hiervoor zijn +27.39 -(3.05 x 18.09) = -27.78. Voor de Vedior aandelen zal nog dividend verkregen worden, terwijl bij de short positie dividend zal moeten worden gekocht. Dit leidt tot de volgende opbrengst: +(3.05 x 9.55) + (3.05 x 0.36) - 1.25 = +28.98. Dit is een winst van 1.20, ofwel 4.3% van de initiële investering.

Het kan echter op het moment moeilijk zijn om een short positie in Randstad aandelen in te nemen, zoals ik zelf vandaag weer ondervond. Een vergelijkbare positie kan dan ingenomen worden door de short positie in Randstad te vervangen door een verkochte call-optie en gekochte put-optie, bijvoorbeeld de Jun’08 opties met uitoefenprijs 27. Tegen de slotkoersen van vandaag zou dit netto €0.80 kosten. In dit geval is de netto investering gelijk aan de aankoopprijs van Vedior aandelen en de kosten van de optiecombinatie. Dit is gelijk aan –(3.05*18.09)-0.80 = -55.97. Over enige weken zal een dividendbedrag ontvangen worden van 1.10, enige weken erna gevolgd door een bedrag van 29.13 en 1 aandeel Randstad. Dit aandeel zal tot expiratie verkocht kunnen worden voor 27. De totale positieve opbrengst wordt daarmee 57.23, hetgeen 1.26 hoger is dan de initiële investering. Dit geeft een rendement van 2.3% te behalen over een periode van maximaal 2 maanden.

Qua bedrag geeft deze laatste variant ongeveer hetzelfde rendement als de tweede variant, waarbij een shortpositie in Randstad aandelen wordt ingenomen. Deze tweede variant is echter eleganter, omdat het investeringbedrag veel lager is en de matching van de short positie met de long positie automatisch gebeurt bij omwisseling van de aandelen.

De hierboven beschreven mogelijkheden geven uiteraard geen enorme winstmogelijkheden meer. De race is in principe gelopen en het risico van het niet doorgaan van de overname is substantieel afgenomen. Er blijft natuurlijk altijd nog een risico, totdat de overname daadwerkelijk is afgewikkeld, en daarom is er ook nog steeds enig rendement te behalen. Een belegger die nog enige middelen beschikbaar heeft en vertrouwen heeft in de goede afloop van deze overname, zou kunnen overwegen om een positie te nemen en zo iets meer te verdienen dan op een spaarrekening of deposito.