Macrovision koopt Gemstar

Afgelopen vrijdag tegen het einde van de Amerikaanse beursdag heb ik een positie ingenomen op een aanstaande overname, en wel die van Macrovision Corp. (MVSN) die Gemstar - TV Guide International Inc. (GMST) gaat overnemen. De vergaderingen voor aandeelhouders van beide ondernemingen om te stemmen over de overname zullen aanstaande dinsdag plaatsvinden op 29 april. Een hoog rendement is op deze overname niet meer te behalen, maar anticiperend op een positieve stemming zou het wel zo kunnen zijn dat de overname snel afgerond zal worden, waarmee het rendement op jaarbasis toch aantrekkelijk is. Ik zal mijn overwegingen verder toelichten:

De aankondiging van Macrovision van de overname op 7 december 2007 werd met zeer veel scepsis ontvangen in de markt, zoals ook hier op de website van Bloomberg te lezen is. De redenen voor de overname werden niet goed begrepen, en de aandelenkoers van beide ondernemingen daalde na de aankondiging. Met name de Macrovision aandeelhouders vroegen zich af waarom Gemstar aantrekkelijk zou zijn. Voor Gemstar lijkt dit anders te liggen, daar zij zichzelf actief in de etalage had gezet, na druk van grootaandeelhouder News Corp. van Rupert Murdoch, die 41% van de aandelen in Gemstar heeft.

De overname wordt echter volledig gesteund door het management van beide ondernemingen. De financiering voor de transactie, die gedeeltelijk in contanten en gedeeltelijk in aandelen zal plaatsvinden, is ook geregeld zoals in de officiële documenten gelezen kan worden. Macrovision heeft na de aankondiging ook nog enige onderdelen afgestoten, waarbij additionele contanten zijn ontvangen.

Eventuele belemmeringen van overheidswege lijken ook reeds in een vroegtijdig stadium weggenomen te zijn, volgens dit persbericht van Macrovision.

Op 17 April kondigde Macrovision aan dat Riskmetrics, een onderneming die stem adviezen geeft die door vele institutionele beleggers en beleggingsfondsen worden gevolgd, een positief advies gaf aan de Macrovision aandeelhouders om voor de overname te stemmen. Hiermee lijkt de laatste significante risicofactor verdwenen te zijn en zou een positief oordeel op de aandeelhoudersvergaderingen van beide ondernemingen verwacht kunnen worden.

Mijn verwachting is derhalve ook dat na de aandeelhoudersvergaderingen de transactie vrij snel afgerond zal worden, danwel dat de overnamepremie verder uit de aandelenkoersen zal verdwijnen.

Macrovision biedt de aandeelhouders van Gemstar de keuze voor een bedrag van $6.35 in contanten of 0.2548 aandelen Macrovision. Er is echter een maximum gesteld aan het contante gedeelte, waardoor effectief 56% in contanten zal worden betaald en de rest in aandelen Macrovision. Bij de huidige koersen zullen aandeelhouders van Gemstar kiezen voor een vergoeding in contanten, wat ertoe zal leiden dat ze per aandeel een bedrag van ongeveer $3.556 zullen ontvangen en 0.1121 aandelen Macrovision.

Op basis van bovenstaande heb ik aandelen Macrovision verkocht en aandelen Gemstar gekocht, en wel in de volgende verhoudingen:

Verkoop 1 aandeel Macrovsion @ $15.20
Koop 8.92 aandelen Gemstar @ $5.14

De netto investering van deze transactie bedroeg $30.65. De maximale opbrengst zal gelijk zijn aan 8.92 x $3.556 = $31.72, terwijl de long/short aandelenposities elkaar zullen opheffen. Dit geeft derhalve een rendement van 3.5%. Uiteraard is dit geen super absoluut rendement. De kleine kans dat de aandeelhouders tegen de overname zullen stemmen, alsmede de snelle verwachte afronding van de overname maken dit naar mijn mening toch een interessante propositie om in te investeren, zeker als de huidige onzekere situatie in de aandelenmarkten als alternatief wordt beschouwd.

Bij deze positie zijn er nog wel een paar zaken die in de gaten moeten worden gehouden. Ten eerste is daar het feit dat de houder van aandelen Gemstar een keuze dient te maken. Als de Gemstar aandelen aangehouden worden ter omwisseling, is mij niet geheel duidelijk wat gebeurt als geen keuze is gemaakt, en of alle aandeelhouders gelijk worden behandeld, ongeacht of een keuze is gemaakt. Het zou natuurlijk erg zuur zijn om alleen aandelen Macrovision te krijgen bij de huidige koersen.
Het tweede punt van aandacht is het feit dat er nieuwe aandelen Macrovision zullen worden uitgegeven, waarin beide bestaande ondernemingen worden ondergebracht. Hiermee zijn dus de Macrovision aandelen die short gegaan zijn, niet gelijk aan de te verkrijgen nieuwe Macrovision aandelen. Door deze technische aspecten verdient een afwikkeling van de positie voor omwisseling waarschijnlijk de voorkeur.