Sparen met opties

Opmerking: Dit artikel is op Beursplaza gepubliceerd. Eerdere varianten, met daadwerkelijk ingenomen posities staan elders op deze website, namelijk hier en hier.

Voor velen staat het beleggen met opties nog steeds gelijk aan risicovol speculeren, waarbij je snel veel geld kunt verdienen, maar ook even snel weer kunt verliezen. Dit is met name het geval als een belegger de afweging maakt om bijvoorbeeld 1000 Euro te beleggen in 20 aandelen Akzo, of om die zelfde 1000 Euro te gebruiken voor de aankoop van 4 call-opties April met een uitoefenprijs van 50 Euro, die ongeveer 2.50 Euro per optie kosten. Indien op de expiratiedag de aandelenkoers gestegen is tot 55 Euro, heeft dit bij de aandelen belegging 100 Euro opgeleverd, terwijl de opties in waarde zijn verdubbeld. Als echter de koers van Akzo niet tot boven de 50 gestegen is, zal de investering van 1000 Euro in opties verloren zijn.



Dit is echter maar één manier waarop opties gebruikt kunnen worden, terwijl er talloze manieren zijn waarop opties kunnen worden ingezet bij het formuleren van een beleggingsstrategie. Het is het zelfs zo dat je in principe met opties ook risicovrije posities kunt innemen, die vergelijkbaar zouden moeten zijn met een risicovrije belegging in bijvoorbeeld staatsobligaties. In de praktijk is dit echter niet zo eenvoudig, omdat er transactiekosten moeten worden betaald, maar vooral omdat optiehandelaren ook graag wat willen verdienen, en je een deel van het voordeel kwijt zult zijn vanwege de spread in bied- en laatprijzen van de opties.

Als we bij optiebeleggingen kunnen kiezen tussen zeer speculatieve posities enerzijds, en risicovrije posities anderzijds, moet het ook mogelijk zijn een tussenvorm te kiezen die past bij de risico / rendementsverwachtingen die een belegger op een bepaald moment heeft. Vooropgesteld dient echter te worden dat het niet mogelijk is om extra rendementen te behalen zoder extra risco te lopen. De vraag die een belegger zich altijd dient te stellen is of hij de risico’s acceptabel vindt en of hij van mening is voldoende voor deze risico’s gecompenseerd te worden. Het interessante van de mogelijkheid om met opties te beleggen is dat in principe vrijwel elke visie die een belegger over een bepaald aandeel heeft, om te zetten is naar een optiestrategie.

Hier wordt de mogelijkheid bespreken om put-opties te verkopen om het rendement op aangehouden liquiditeiten te verhogen, waarbij het echter niet uitgesloten is dat later aandelen dienen te worden aangekocht. In de huidige omstandigheden is dit een interessante strategie om te overwegen, en wel vanwege het feit dat er al heel veel pijn en negatieve verwachtingen in de aandelenkoersen zitten. De AEX-index is inmiddels bijna 20% lager ten opzichte van het slot van 515.77 aan het eind van 2007, wat ook gepaard gegaan is met een sterke stijging van optiepremies. De vergoeding voor het accepteren van negatief koersrisico is daarmee ook fors toegenomen, terwijl de kans dat we dichter bij de bodem zijn gekomen mogelijk juist is toegenomen.

Bij deze strategie heeft het mijn voorkeur om aandelen te kiezen met goede lange termijn prestaties en een goed dividend rendement. Indien dergelijke aandelen via uitoefening van de put-opties aangekocht dienen te worden, is er een redelijke waarschijnlijkheid dat het op een dergelijk koersniveau een goede lange termijn belegging zal zijn.
Als voorbeeld heb ik naar het aandeel Koninklijke Olie gekeken. Bij een koers van 21.44 Euro heeft het aandeel behoorlijke klappen opgelopen en noteert het ruimschoots onder de koers van 29.35 die ruim 2 maanden geleden werd gehaald. Door deze daling van 27% is het dividend rendement inmiddels opgelopen tot ongeveer 4.7%, hetgeen boven de huidige depositorente ligt. In onderstaande tabel kan afgelezen worden hoe het te behalen rendement zich verhoudt ten opzichte van de gekozen uitoefenprijs van de put-opties.



In het meest voorzichtige geval zou gekozen kunnen worden voor een put-optie met uitoefenprijs 15. Hiermee loopt de belegger dus de kans dat hij op 19 december van dit jaar de aandelen zal moeten kopen tegen een koers van 15 Euro. Dit is een korting ten opzichte van de huidige koers van 30%. Om dit bedrag beschikbaar te hebben op deze datum zou nu een bedrag van 14.52 Euro op deposito gezet dienen te worden, waarbij de te ontvangen optiepremie hiervan 0.40 Euro voor zijn rekening neemt. Er dient derhalve 14.12 Euro toegevoegd te worden. Dit bedrag is overigens ruimschoots voldoende voor de marginverplichtingen. Nu is het mogelijk dat de deposito opbrengst van 15 Euro op expiratiedatum kan worden behouden, of dat de aandelen moeten worden aangeschaft. Deze constructie geeft een rendement van 6.2% in ongeveer 9 maanden, ofwel 8.1% op jaarbasis. Hiermee kan het rendement dus bijna verdubbeld worden ten opzichte van een deposito. Indien de koers van het aandeel toch gezakt is tot onder de uitoefenprijs, dan zal de belegger deze aan moeten schaffen voor 15 Euro per stuk. Bij gelijkblijvend dividend, zal hiermee een dividend rendement van 6.7% behaald kunnen worden, hetgeen ruim boven zowel het huidige dividendrendement, als de depositorente ligt.
Bij een keuze voor 17.50 als uitoefenprijs kan het jaarlijks rendement verhoogd worden tot 11.0%, terwijl nog een daling van de aandelenkoers van ruim 18% in de komende 9 maanden geaccepteerd kan worden.

Uiteraard kan de uitoefenprijs nog hoger gekozen worden, waarmee het mogelijk rendement nog hoger wordt. Hiermee wordt de afhankelijkheid van de koersbeweging van de onderliggende waarde echter steeds groter, alsmede de kans dat bij een verdere koersdaling daadwerkelijk aandelen dienen te worden aangekocht. Voor de belegger die actief op zoek is naar een goed instapniveau kunnen deze hogere uitoefenprijzen attractief zijn, mede vanwege de hoge premies, maar voor de belegger die in principe streeft naar extra rendement op zijn liquiditeiten is dit waarschijnlijk minder aantrekkelijk.